当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在2025年Jackson Hole全球央行年会上意外释放鸽派信号，降息预期快速升温，将对市场将产生哪些影响？

鸽派转向超预期，降息窗口开启

美联储主席鲍威尔在本次年会讲话中态度显著转向鸽派，其鸽派立场明显超出市场预期。核心信息主要包括：

●强调就业压力： 明确指出当前就业市场的“平衡”状态脆弱，一旦恶化，下滑速度可能加速，反映出对就业形势的警惕性。

●淡化通胀持续性： 虽承认近期通胀（尤其受新关税影响）存在压力，基准情景是一次性冲击，持续性上行风险相对可控。

●可能调整货币政策：货币政策框架调整上明确放弃了“灵活通胀目标制”，为后续降息提供理论依据。

图：美国新增非农就业下修情况明显：万人

数据来源：wind，截至2025年7月

政策转向的深层动因主要包括：

首先，就业出现实质性市场松动。非农就业数据连续多月被大幅下修，2025年1-7月均值仅8.5万人，远低于2024年的16.7万人，引发市场对就业稳健性及消费可持续性的担忧。

其次，面临特朗普政府的强势施力。特朗普持续就降息问题向美联储及鲍威尔本人施压，从舆论批评升级至“诉讼威胁”及公开遴选新主席人选，对美联储的独立性构成严峻挑战，客观上增加了短期内政策调整的紧迫性。

流动性驱动下的权益市场机遇：A股与港股迎来修复窗口

美联储降息预期的强化，与国内“十五五”规划、反内卷、育儿补贴及创新激励等系列积极政策形成共振，预计将为A股与港股市场注入强劲动力。其中，流动性敏感型市场如港股，此前受外资流出与估值压制较为明显，本轮有望迎来更显著的估值修复与外资回流行情。

市场机会分析

●短周期（3个月）

政策托底与“国家队”资金介入为国内经济基本面提供支撑。在流动性驱动为主导的环境下，预计A股与港股等国内权益类资产的表现预计将整体优于海外市场。

●中周期（6-9个月）

美国经济数据走弱，叠加美联储高层人事更迭，预计降息周期将进一步深化。美元走弱有望推动全球资本再平衡，外资回流A股与港股的需求显著增强。市场或将提前对2026年国内PPI与企业ROE拐点进行定价，并预期美国降息后可能带动全球经济基本面再度共振上行。

●长周期（1-2年）

全球进入杠杆与赤字重构阶段，宏观波动率抬升，结构机会凸显。中长期看好美元趋弱、大宗资源品（包括黄金）及国内权益资产，其中港股市场弹性较大，有望受益于IPO复苏、险资加大举牌力度等催化剂。

上行条件逐渐成熟

资产荒环境凸显： 过去三年高收益资产逐步减少，居民庞大的储蓄存款亟需寻求配置出口，股市成为重要承接池。当前A股总市值与居民储蓄存款的比值处于历史低位，显示资金入市潜力巨大。

图：A股总市值/居民储蓄存款处于历史低位，资金入市潜力巨大

增量资金结构多元： 国家队托底提供“下有底”支撑，险资、理财资金、外资回补需求、居民存款迁移（2025H2-2026年迎到期高峰）共同构成市场增量资金来源。

历史经验可循： 在“股债双牛+基本面偏平”的宏观组合下（如2014-2015年），由流动性驱动的行情曾发生。当前环境具备类似特征：宏观基本面边际改善但弹性仍弱，而流动性预期显著转暖。

估值与证券化率空间：两融余额破2万亿到历史峰值，但相对全A自由流通市值比值，距离前高仍较大空间。国内市场证券化率长期维持在1以下，而当前美国已超过2，日本超过1.5，韩国超过1，英国约0.8，印度约1.3，泰国超过1，不及A股前两轮牛市水平（突破1），显示长期提升潜力。

伴随美国经济软着陆概率上升及国内通缩压力逐步缓解，2026年有望迎来全球基本面共振上行拐点。在内外部多重利好催化下，如国内政策持续落地显效、美联储降息预期兑现、外资系统性回流新兴市场，以下板块值得重点关注：

●高景气产业趋势：TMT、医药、新消费

●自主可控强趋势：有色、半导体

●行业投资范式变化：大金融

债市影响：股债“跷跷板效应”或步入后半程

中期视角下，宏观环境与流动性条件尚未支撑债市出现趋势性转熊，核心矛盾集中于票息偏薄、夏普比率走低所带来的配置价值下降。配置盘力量边际弱化（资金分流至红利股、REITs等资产）叠加票息吸引力有限，利率进一步下行的空间已相对受限。

短期来看，利率大幅下行动力不足，股债“跷跷板”效应仍是市场主线。7月以来A股反弹推动10年/30年国债利率上行约10-15BP，债市对股市调整反应趋缓，但对权益市场大涨仍高度敏感。历史经验表明，此类情绪冲击或已进入后半段。

在基本面和流动性发生实质性转变前，利率曲线延续当前熊陡的概率更大，建议适当降低久期、保持组合流动性，维持存单/短信用适当下沉+超长利率活跃券交易，10Y/30Y调整到1.8%/2.1%附近可考虑试多，另外，关注6-7Y二级债凸点、增值税过渡期间的新老券套利，对于配置盘而言，30Y国债和地方债已有性价比。短期货币、中短债、固收+等产品可能投资价值相对较高。

海外影响分析：短期提振与长期重构

短期风险偏好回升，资产价格重估

资产价格反应： 会议推动美股上涨、美元走弱、美债利率下行（尤其是短端）。黄金作为避险及抗通胀资产亦受提振。

预期充分定价：FedWatch工具显示，市场对9月降息25BP的预期概率已超过75%，对年内2次降息的预期浓厚。

图：最近联储降息预期概率分布

数据来源：CME FedWatch Tool，截至2025年8月23日

中长期维度的三大趋势性影响

1.全球锚定美元地位从绝对走向相对

在“欧洲再武装”、“日本再通胀”、“大美丽法案”（美国产业政策）等因素作用下，美元作为全球唯一核心储备货币的地位受到挑战。实际美元指数面临系统性下行压力，中期进入走弱周期。

2.美债风险溢价系统性上行

美国财政纪律持续松弛，债务可持续性担忧加剧，叠加通胀预期粘性，导致美债隐含的期限溢价持续处于相对高位。长端利率下行空间可能受限。

3.新兴市场风险资产迎来窗口期

美联储开启预防式降息（类似2024年9月），2026年美联储领导层更迭后，潜在降息节奏可能加速，全球流动性拐点有利于资金流向估值相对较低的新兴市场。历史经验表明，A/H股在美联储首次降息后12个月内普遍表现积极（如2024年9月“924行情”）。美元走弱环境也利好大宗商品（尤其是黄金）表现。

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